כמי שעוקב ומנתח את שוקי ההון מדי שבוע, ניתן לומר בביטחון שישנם אירועים נדירים שמשנים את כללי המשחק לחלוטין. ביום שישי הקרוב, 12 ליוני, וול סטריט הולכת לעצור את נשימתה ולשאת עיניים לשמיים. ספייס אקס (SpaceX) חברת החלל הפרטית של אילון מאסק, תבצע את ההנפקה הראשונית לציבור (IPO) המדוברת ביותר של העשור ואולי של ההיסטוריה הפיננסית כולה. אבל לפני שכולנו ממהרים לאפליקציית המסחר כדי להזרים פקודות קנייה, כדאי להבין מאיפה החברה הזו הגיעה, מה הם המספרים שעומדים מאחוריה, ולאן היא באמת מכוונת.

החלום שכמעט הפך לסיוט פיננסי

כדי להבין את העוצמה של ספייס אקס, צריך לחזור אחורה לשנת 2002. אילון מאסק, זמן קצר לאחר שמכר את חלקו בפייפאל, החליט להשקיע את הונו האישי במיזם שנשמע אז כדימיון מוחלט. המטרה המוצהרת שלו הייתה להפוך את האנושות לזן רב-כוכבי וליישב את מאדים. באותם ימים, תעשיית החלל נשלטה בלעדית על ידי סוכנויות ממשלתיות ענקיות כמו נאס"א או תוכנית החלל הרוסית, והרעיון שיזם פרטי ייכנס למועדון הזה נתפס כבלתי אפשרי. הדרך לשם אכן הייתה רצופה בכשלונות מהדהדים וכואבים. שלושת השיגורים הראשונים של רקטת הפלקון 1 התפוצצו באוויר, ולקחו איתם את רוב ההון האישי של מאסק. בשנת 2008, החברה עמדה על סף פשיטת רגל מוחלטת, והתקציב שנותר בקופה הספיק לשיגור אחד אחרון. הלחץ היה אדיר, אבל השיגור הרביעי עבד בצורה חלקה. בעקבות ההצלחה הזו, נאס"א חתמה עם החברה על חוזה הצלה היסטורי בשווי 1.6 מיליארד דולר לאספקת ציוד לתחנת החלל הבינלאומית. מאסק הוכיח לעולם שאפשר לבנות חברת חלל פרטית שהיא יעילה, מהירה ובעיקר זולה יותר מכל מנגנון ממשלתי מסורבל.

למה לצאת לאור דווקא עכשיו

השאלה המתבקשת היא מדוע חברה פרטית, שנהנית מחופש פעולה מוחלט הרחק מעיני הציבור, מחליטה לצאת להנפקה. התשובה טמונה בצורך בהון עצום. ספייס אקס שורפת מיליארדי דולרים על פיתוח חללית הסטארשיפ הענקית שנועדה להגיע למאדים, ועל תפעול רשת הלוויינים הגלובלית שלה. הנפקה ציבורית תזרים לקופתה את סכומי העתק הנדרשים להמשך החזון ולשמירה על היתרון הטכנולוגי. בנוסף, הנפקה מאפשרת לעובדים הוותיקים ולמשקיעים הראשונים שהאמינו בחזון, להנזיל סוף סוף את המניות שלהם (לקבל כסף מזומן עבור מניות החברה). מנגד, החסרונות של מהלך כזה הם משמעותיים. מאסק יצטרך כעת להתמודד עם רגולציה נוקשה, דרישות שקיפות מלאה מול הרשות לניירות ערך (SEC) ומשקיעים מוסדיים שידרשו לראות עקומת צמיחה ברורה ושורת רווח בכל רבעון.

ההנפקה הגדולה בהיסטוריה

האירוע הזה מוגדר כחסר תקדים לא רק בגלל הטכנולוגיה, אלא בגלל המספרים והפסיכולוגיה של השוק. השווי הראשוני שנקבע לחברה לקראת יום שישי עומד על 1.75 טריליון דולר. מדובר במספר אסטרונומי ששמור בדרך כלל לענקיות טכנולוגיה ותיקות עם היסטוריה ארוכה של רווחיות. אבל הגודל של ההנפקה הזו נמדד בעיקר ברמת הציפיות וההתלהבות סביבה. קיים כאן שילוב נדיר של משקיעים מוסדיים המחפשים מנועי צמיחה חדשים, יחד עם ציבור משקיעים קמעונאי שרואה במאסק כאיש חזון שאין שני לו. בניגוד לעוד חברת תוכנה, זוהי חברה שמבטיחה לשנות פיזית את גבולות היכולת האנושית.

כלכלת החלל: משיגורים ממוחזרים ועד אינטרנט גלובלי

כדי להצדיק שווי כל כך אגרסיבי, צריך להבין את פעילות הליבה של החברה. החדשנות המרכזית והמוכרת ביותר שלה היא טכנולוגיית המחזור. עד להופעתה, טילים היו כלים חד-פעמיים שהתרסקו לאוקיינוס לאחר השימוש. החברה פיתחה טילים שנוחתים בחזרה על כדור הארץ וניתנים לשימוש חוזר מהיר. המהלך הזה חתך את עלויות השיגור למסלול נמוך בעשרות אחוזים, וריסק את המודל העסקי של המתחרים. אולם, מנוע הצמיחה האמיתי של החברה הוא פרויקט סטארלינק (Starlink) - מדובר ברשת ענפה של אלפי לוויינים קטנים המספקים אינטרנט מהיר לכל נקודה בגלובוס. סטארלינק הפכה למכונת הכנסות עם פוטנציאל לייצר עשרות מיליארדי דולרים בשנה ממנויים קבועים. היא אף הפכה לכלי גיאופוליטי קריטי, כפי שראינו בשימוש הנרחב של צבא אוקראינה במערכות הללו במהלך המלחמה. המודל הכלכלי של החברה מבוסס על הוצאות הון (CAPEX) בהיקפים חריגים. היא חייבת להשקיע הון עתק בתשתיות פלדה, כני שיגור, טכנולוגיה ודלק לפני שהיא רואה דולר אחד של רווח מלקוח הקצה. קשה מאוד לתמחר חברה כזו על פי המודלים המסורתיים של וול סטריט, משום שאין לה מתחרים ישירים באותו קנה מידה המשלבים לוגיסטיקה, תקשורת, תעופה וביטחון מחוץ לאטמוספירה.

האם נכון ללחוץ על כפתור הקנייה?

למרות הפיתוי להיכנס להיסטוריה, משקיע נבון חייב לקחת צעד אחורה ולנתח את המצב בצורה שקולה:

פערי מחירים וזמינות: למשקיעים ישראלים ולציבור הרחב אין דרך לרכוש את המניה במחיר ההנפקה הראשוני שעומד על 135 דולר. המחיר הנוח הזה שמור לחתמים וללקוחות המוסדיים הגדולים. כאשר המניה תתחיל להיסחר בפועל על המסכים (בטיקר $SPCX אגב) עם פתיחת המסחר, המחיר שלה כבר צפוי לזנק משמעותית עקב הצטברות פקודות קנייה מוקדמות.

מלכודת השווי הגבוה: שווי התחלתי של 1.75 טריליון דולר מתמחר בתוכו אופטימיות שיא ושלמות תפעולית עתידית. זהו שווי עצום שצפוי להתנפח עוד יותר במהלך שעות המסחר. חובה להיזהר לא להגיע אחרונים למסיבה כאשר המניה כנראה תחזור לתקן את עצמה כלפי מטה לאחר כמה ימי מסחר. ההיסטוריה הפיננסית מלאה בדוגמאות של חברות ענק שהונפקו. קחו למשל את ההנפקה של ענקית הנסיעות אובר $UBER או אפילו את ההנפקה ההיסטורית של פייסבוק $META - שתיהן הונפקו עם ציפיות בשמיים, אך מיד לאחר מכן מחירי המניות שלהן צללו בעשרות אחוזים. לקח להן חודשים, ולעיתים שנים, לחזור למחיר ההנפקה המקורי ולהצדיק את השווי הריאלי שלהן.

ערפל פיננסי סמיך: מאחר שספייס אקס פעלה עד כה כחברה פרטית, הפרטים המדויקים על הכלכלה הפנימית שלה אינם שקופים לחלוטין. רוב הנתונים נשענים כרגע על השערות והערכות של אנליסטים. רק חודשים לאחר שתונפק, כשתפרסם את הדו"ח הרבעוני הראשון והמלא שלה, נדע באמת מהי שורת הרווח, מהם המכפילים האמיתיים ומהו קצב הצמיחה בפועל.

מסחר משוער מסוכן: אירוע שבו יש ביקוש פסיכולוגי הגובר בהרבה על ההיצע הקיים של מניות, מייצר מסחר משוער טהור. המחיר בדקות הראשונות עלול להתנתק לחלוטין מהשווי הריאלי של העסק, ולכן יש לנהוג במשנה זהירות ולא להתפתות למספרים הירוקים.

סבלנות משתלמת: גם אם אתם מאמינים באמונה שלמה בפעילות החברה, שווה להמתין. תנו לאבק לשקוע ולמשקיעים הראשונים לממש רווחים. ייתכן שתקנו מניה ב-200 דולר והיא תעלה תוך דקות ספורות ל-300 דולר, אך חשוב לסגל הרגלי השקעה נכונים ולא להיגרר למלחמת מחירים אמוציונלית. הולכת להיות תנודתיות רבה שיכולה לזעזע תיקי השקעות שלמים.

אפקט השאיבה של שוק ההון

לסיום, כדאי להרים את המבט ולהסתכל על התמונה המאקרו-כלכלית של הבורסה. כדי שקרנות גידור ומשקיעים פרטיים יוכלו להשתתף בחגיגת הקניות הזו, הם חייבים להנזיל כספים. ההיגיון אומר שמניות רבות ימכרו כדי לשחרר לבעליהן כסף מזומן שישמש אותם לרכישת מניות ספייס אקס. כבר ראינו מימוש כבד ביום שישי שעבר, ויש עוד הרבה מקום לירידות ולתיקונים רוחביים בשוק אחרי הראלי האדיר שחווינו מאז חודש אפריל.

ביום שישי הקרוב, הולך להיות פשוט מרתק.

חשוב להדגיש כי כל הנכתב לעיל אינו מהווה המלצה לפעולה פיננסית. חובה עליכם לבצע את המחקר בעצמכם ולפעול על פי שיקול דעתכם הבלעדי.