מכירת חיסול: האם כאשר השוק יורד זה בהכרח הזמן לקנות?
הירידות החדות בתקופה האחרונה נובעות מהחשש להפסדים כבדים; אחד המשפטים האהובים על פעילים בשוק ההון הוא שכאשר הכל רע, זה הזמן לקנות. הם לא באמת עושים את זה, אבל נחמד להגיד. מה עומד מאחורי הטיעונים האופטימיים?
הסיבות לירידות השערים החדות ולרמות המחירים הנוכחיות הינן חשש מהפסדים כבדים שיביאו למחיקת הון. העובדה שהבנקים נסחרים מתחת להון מבטאת את החשש של המשקיעים כי ההון הנוכחי אינו ההון האמיתי של הבנקים, ובפועל אנו צפויים לראות פגיעה משמעותית בהון המדווח. חשוב לזכור כי הבנקים האירופיים והאמריקאיים מושקעים בניירות ערך בעייתיים ובעיקר באשראי רע, המגובה בנכסי נדל"ן ובנכסים אחרים שערכם ירד דרמטית בשנים האחרונות. העובדה שהמשבר העולמי רחוק מסיומו מביאה לחשש שהרע עוד לפנינו.
אחד המשפטים האהובים על הפעילים בשוק ההון הוא שכאשר הכל רע, זה הזמן לקנות מניות. הם לא באמת עושים את זה, אבל נחמד להגיד. האמיצים שרכשו מניות של בנקים לפני 3 שנים רשמו תשואה של מאות אחוזים על ההשקעה, והשאלה היא אם ברמות אלה זה הזמן להיות אמיצים ולרכוש מניות של בנקים בחו"ל. האופטימיים בנושא זה משתמשים בטענה כי אחרי מקרה ליהמן ברדרס, שבו ממשלת ארה"ב נתנה לבנק ליפול, אף ממשלה לא תעז לתת לבנק גדול ליפול, וכמו לפני 3 שנים, נראה תמיכה ממשלתית בבנקים במידת הצורך, ולאחר שנראה חזרה למתווה של צמיחה בארה"ב ובאירופה הבנקים יעלו בחדות.
שתי בעיות עומדות נגד הטיעונים האופטימיים. הראשונה היא שמצב המדינות היום גרוע בהרבה ממצבן ב-2008. לכמה מהמדינות יהיה קשה להעמיד את מלוא המשאבים לחילוץ הבנקים. הבעיה השנייה היא שההפסדים הצפויים יחייבו את הבנקים לחזק את ההון הקיים שלהם, וחיזוק ההון צפוי להיות באמצעות הזרמת הון שמביאה לדילול של בעלי המניות הקיימים. סביר כי בשבועות הקרובים נמשיך לשמוע ידיעות שליליות על מצב הכלכלות בעולם, בעיקר באירופה, ואני מעריך שגם אם מדובר במחירי מבצע, ובהחלט סביר שבטווח הארוך גלומים כאן רווחים נאים, עדיף לחכות עד להתאוששות בשווקים.
כיצד מחירי הבנקים בעולם משפיעים על התמחור של הבנקים הישראליים? ראשית, למדנו כבר כי פגיעה בכלכלות המערביות הגדולות לא תפסח על המשק המקומי, וגם אם מצבנו טוב יותר נכון לעכשיו, נראה השפעה שלילית על המשק ועל הבנקים הישראליים. נוסף לכך, לבנקים הישראליים השקעה בניירות ערך של הבנקים הזרים והפגיעה בבנקים בחו"ל תביא לפגיעה בהונם של הבנקים המקומיים.
מעל הכל, קשה לראות את הבנקים בעולם נסחרים במכפילי הון כה נמוכים בלי שנראה פגיעה במכפילים של הבנקים המקומיים. ראינו את מכפילי ההון בישראל יורדים לרמה של כ-0.75 ואנו חוששים שכל עוד לא נראה תיקון במחירים של בנקים בעולם, מניות סקטור הבנקים הישראלי יתקשו להתרומם.
הכותב הוא מנהל מחלקת המחקר בלידר שוקי הון
נא להמתין לטעינת התגובות
אקו"ם