"רכישת אלבאו לא זולה - חוסר הוודאות גבוה"
האנליסטים מצננים את ההתלהבות מעיסקת הענק של מכתשים אגן ומזהירים מפני הסיכונים. "השוק בארה"ב תנודתי במיוחד - המאבק מול הסינים כמעט הכריע את אלבאו". "בטווח הקצר השוק יגיב בחיוב, אבל יש להוסיף את הקשיים של מכתשים כיום". עם זאת, יש גם קולות אופטימיים: "עיסקה הגיונית מבחינה אסטרטגית"
"בטווח הקצר השוק צפוי להגיב בחיוב לרכישה, בעיקר לאור העובדה שאחת המטרות של המנכ"ל החדש היתה להוביל לקפיצת מדרגה משמעותית בפעילות, ולאור המענה שהרכישה נותנת למספר מטרות מרכזיות באסטרטגיה של מכתשים אגן", אומרת לימור גרובר, מנהלת המחקר בפסגות.
"יחד עם זאת", מסייגת גרובר, "חשוב להדגיש את הסיכונים הכרוכים ברכישה, הנעוצים בהיקפה המשמעותי ובהגדלת המינוף בעקבותיה". לדבריה, מחיר הרכישה אינו זול, והחברה הנרכשת מתרכזת בפעילות של קוטלי עשבים, בה ישנה צמיחה משמעותית בביקוש הכמותי - אך מנגד ישנה גם עלייה חדה בתחרותיות.
"רכישת חברה בתמורה העומדת על כ60%- משווי השוק של מכתשים אגן ובהיקף מכירות העומד על כ40%- מסך המכירות של החברה, אינו דבר פשוט, גם לחברות בעלות ניסיון", מוסיפה גרובר. "לכך יש להוסיף את האתגרים הלא פשוטים עימם מתמודדת מכתשים בתקופה זו.
הרכישה, הממומנת ברובה במזומן ובחוב, תגדיל את המינוף של החברה, ובחברת הדירוג מעלות ציינו כי הדירוג הנוכחי של AA מינוס דורש יחס חוב לEBITDA- נמוך מ.4- "לאור זאת אנו מעריכים כי החברה תוכנס לרשימת מעקב שלילית, ואגרות החוב של החברה יגיבו באופן שלילי לידיעה".
עוד אומרת גרובר כי "קשה להתעלם מנורות האזהרה בדמות הפסד הEBITDA- ב,2009- בשילוב חוסר הוודאות לגבי ההתפתחויות בענף, גם במידה והוא נובע בחלקו ממחיקת מלאים. גם אם לוקחים בחשבון שיפור משמעותי ב2010- עדיין מדובר על רכישה במחיר לא זול, כאשר אין כל ודאות כי החברה אכן תצליח לשוב לשיעור EBITDA של 13%-15% תוך מספר שנים".
אמיר אדר ממגדל שוקי הון אמר בנוגע להודעת מכתשים כי "כל אלו שמחכים לתוכנית הרב שנתית של החברה יכולים להפסיק לעצור את נשימתם. מכתשים אגן ממשיכה להתחפר בעמדתה, כאשר הרכישה האחרונה נראית המשך ישיר למהלכים שנקטה הנהלתה הקודמת של החברה. על כן אין כאן בשורה של ממש למעט העובדה כי רכישה זו מצביעה על חלון האפשרויות המצומצם של החברה, שלא השכילה במהלך השנים האחרונות לבצע מהלכי רכישות משמעותיים".
לדבריו, "אנו בהחלט מבינים את הרציונל לבצע את קפיצת המדרגה ביכולת הייצור וכן בהיבט הגיאוגרפי (נוכחות חזקה בצפון אמריקה והעמקת האחיזה באמריקה הלטינית - י.א) אולם אין להתעלם מכך שהרכישה מעמיקה אף יותר את פעילותה של החברה בתחום קוטלי העשבים ככלל ובגליפוסט בפרט".
"לא פעם הוזכר הצורך של החברה להקטין את חשיפתה לתחום הגנה על הצומח, בוודאי שבתחום קוטלי העשבים ובוודאי
בנוגע למודל העסקי אומר אדר כי "אנו מתקשים לראות כיצד תוכל החברה במתכונתה החדשה להציב רגל משמעותית נוספת אשר תאזן את פעילות ההגנה על הצומח. על כן לא נתפלא באם תבצע החברה מכירת פעילויות שאינן בליבת העסקים שלה, כך למשל איננו פוסלים תסריט בו כחלק ממימון הרכישה תמכור החברה את ליקורד אשר גם כך הפוטנציאל שלה מחוץ לחיבוק החברה גבוה במידה משמעותית ממצבה כיום".
לדבריו, אלבאו הוזכרה בעבר כמועמדת לרכישה על ידי מכתשים ובשנה שעברה נאלצה לסגור מפעל ייצור ולפטר עובדים לאור המשבר במחיר הגליפוסט.
בדויטשה בנק ציינו אתמול כי מדובר ב"עיסקה הגיונית מבחינה אסטרטגית, שתחזק את הנוכחות הגיאוגרפית של מכתשים. העיסקה תמצב את מכתשים כיצרנית הגנרית הגדולה בעולם, וגם תהפוך אותה ליצרנית האגרו כימיה השישית בגודלה בעולם. המיזוג יעניק לה נתח שוק של 9% בארה"ב, מה שהיא ניסתה להשיג לבדה לאורך שנים ללא הצלחה מרובה".
ירון פרידמן מבנק הפועלים אומר כי "אנו סבורים כי רכישה זו משתלבת במתווה העסקי שהנהלת מכתשים אגן החדשה הציבה לעצמה. לחברה מספר אתגרים עמם עליה להתמודד, ובראשם שיפור והרחבת צינורות השיווק וצבר המוצרים שלה. אלבאו תהווה צינור שיווק חשוב ביותר בארה"ב, שוק שבו מכתשים אגן הפגינה עד כה חולשה יחסית, וזאת מכיוון שלחברה הנרכשת מערכת שיווק והפצה למפיצים ולמשווקים הגדולים ביותר בארה"ב".
נא להמתין לטעינת התגובות
אקו"ם