מחקים לתשואה: מהי תעודת סל או קרן מחקה?
אחת האופנות החמות בתחום ההשקעות היא מוצרים "עוקבי מדדים" - שם כולל לתעודות הסל ולקרנות המחקות. מה ההבדלים, למי זה מיועד ומה חשוב לדעת אם אתם שוקלים לשים את הכסף שלכם באפיק ההשקעה הזה
היתרונות של המוצרים העוקבים אחר מדדים, הכוללים את תעודות הסל ואת הקרנות המחקות, אשר הובילו לפופולריות הרבה שלהם, הם דמי ניהול נמוכים ביחס לסכום שגובים קרנות נאמנות ומנהלי השקעות, וכן הוודאות שזוכים לה משקיעים המצמידים את כספם למדד מסוים - ולא לגחמותיו ולניתוחיו של מנהל השקעות מסוים.
אלא שלמרות שהמוצרים עוקבי המדדים נחשבים למוצרים פיננסיים שכוחם טמון בפשטותם, גם כאן - מי שלא קורא את האותיות הקטנות עלול להפסיד.
משקיע הבוחר להצמיד את כספו למדד או לנכס פיננסי תוך כדי שימוש בתעודת סל או בקרן מחקה, בודק בדרך כלל מהם דמי הניהול שמנפיק התעודה גובה. דמי הניהול נעים בין 0% ל-,1.2% והממוצע בתעשייה עומד על כ-.0.3%
עם זאת, דמי הניהול אינם המשתנה היחיד במחירו של הנכס - ופעמים רבות אף אינם המשתנה החשוב ביותר. תעודות סל רבות, בעיקר כאלה העוקבות אחר מדדים בחו"ל, אינן מחזירות למשקיעים את כל הדיווידנד שהחברות מחלקות למשקיעים הרוכשים את מניותיהם באופן ישיר.
דיווידנד, שהוא למעשה רווח שהחברה מחלקת למשקיעים המחזיקים במניותיה, הוא חלק מהתשואה שזוכים לה משקיעים בחברות מבוססות, הנהנות מתזרים מזומנים יציב. גריעת חלק מהתשואה הזאת או כולה על ידי מנהל תעודת הסל מהווה חלק מהמחיר בפועל של המוצר, כיוון שברכישה ישירה של המניה המשקיע היה יכול לקבל 100% מתזרים הדיווידנדים שהחברה מחלקת.
בתעודות סל העוקבות אחר מטבע מסוים, המשקיעים זוכים לריבית בגין הפיקדון במטבע הזר. כך, בדולר עומדת היום ריבית ה"לייבור" על ;0.2% הריבית על היורו עומדת על ;0.32% והריבית על הפאונד הבריטי היא .0.51%
כאן מתורגם ה"מחיר" של תעודת הסל לגובה ההפרש שמנפיק התעודה מעניק משער ריבית הלייבור, והפערים נעים בדרך כלל בין 0.1% ל-,0.4% תלוי בסוג המטבע ובמנהל התעודה. בקרן מחקה העלויות שונות מעט. כאן ישלם המפקיד דמי ניהול הנעים בין 0% ל-0.5% ודמי נאמן של 0.03%-0.05% מהסכום המנוהל, וכן עמלות קנייה ומכירה הנובעות מהפעילות האינטנסיבית של המעקב אחר המדד.
למעשה, סגנון עבודתו של מנהל קרן מחקה זהה לזה של מנהל תיקים וכך גם גובה העמלות בגין הפעולות שהוא מבצע בתיק, ובהסתכלות שנתית מדובר בפחות מ-.0.1%
לסיכום, בעת רכישת קרן מחקה או תעודת סל, על הרוכש לבקש לבחון את דמי הניהול האפקטיביים של שני המכשירים, הכוללים גם את דמי הניהול וגם את הדיווידנדים הנלקחים ממחזיק התעודה, כשמדובר במכשיר העוקב אחר מדד מנייתי. אם הוא מעוניין לעקוב אחר מטבע מסוים, עליו לאמוד את ההפרשים שהוא מקבל משער ריבית הלייבור בתעודות הסל השונות.
חלק מתעודות הסל העוקבות אחרי מדדים בחו"ל מאפשרות למשקיע לנטרל את השפעת השינויים בשערי החליפין על השקעתו. כך, משקיע המעוניין לזכות בחשיפה למדד זר אך אינו רוצה להיחשף גם לתנודות בשוק המט"ח, יכול להגן על עצמו על ידי רכישה של תעודת סל מנוטרלת מטבע.
במקרים אלה מנהל התעודה נושא בעלויות נוספות, הנובעות מהמכשירים שבהם הוא נאלץ לסחור כדי לנטרל את השפעת השינויים בשערי המטבע - ולפיכך דמי הניהול האפקטיביים של מוצרים אלה עשויים להיות גבוהים יותר.
בעולם לא נהוג להשקיע במכשירים עוקבים שהם גם מנוטרלי מטבע. מדובר בתופעה ישראלית, וייתכן שהיא קשורה בטראומה שנגרמה בשל העלייה בשער השקל בשנתיים האחרונות - וייתכן שהיא קשורה גם בלוקאל-פטריוטיזם. בסופו של דבר, הניסיון ללמוד מהעבר הקרוב אינו מלמד דבר על העתיד, בעיקר כשמדובר בשוק כמו שוק המט"ח, הידוע בהפכפכנותו ובחוסר הוודאות הנלווה להשקעה בו.
לפיכך נראה כי השקעה במכשירים כאלה נובעת בעיקר מהטיה פסיכולוגית, ומלבד דמי ניהול אפקטיביים גבוהים יותר - הם אינם מעניקים בהכרח תשואה עודפת או סיכון נמוך יותר לאורך זמן. בשורה התחתונה, בהשקעה במכשירים עוקבי מדדים, מכשירים פשוטים וזולים עדיפים על מכשירים מורכבים ויקרים. דרך טובה יותר להקטין את הסיכון היא פשוט לגוון את התיק.
המכשירים עוקבי המדדים המוכרים בישראל כקרן מחקה ותעודת סל מכונים בחו"ל ETF ו-ETN בהתאמה. בעוד החברות הישראליות גובות עמלות הקרובות ל-1% בתעודות סל העוקבות אחר מדדים זרים, מכשירים אלו עשויים לגבות דמי ניהול נמוכים יותר, הנאמדים ב-0.2%-0.7%, וכך לזכות את המפקיד באחוזים גבוהים יותר מהדיווידנדים המחולקים.
עם זאת, המשקיע הקטן עלול לגלות כי שברירי האחוזים שהצליח לחסוך בעיסקה כזו נחתכים בשל תשלום של עמלה לרכישת ניירות ערך זרים - שהינה גבוהה יותר מהעמלה לרכישת נייר ערך ישראלי, והם אף נחתכים כתוצאה מעמ־ לות ההמרה של השקל למטבע הזר שבו מתבצעת העיסקה.
אי לכך, פעמים רבות ההשקעה במכשירים עוקבי מדדים זרים כדאית רק בסדרי גודל משמעותיים, המאפשרים למשקיע ליהנות מהנחות משמעותיות בעמלות הרכישה. בכל מקרה, יש לברר מהן עלויות הרכישה מול הפקיד בבנק או בבית ההשקעות, ולהתמקח במידת האפשר כדי לוודא שהעיסקה תהיה אטרקטיבית.
בשורה התחתונה, אם אינכם בעלי מאה או משקיעים מוסדיים - מומלץ לכם, לפחות בשלב זה, להשקיע את כספכם בעיקר באמצעות מכשירים עוקבי מדד מתוצרת הארץ.
תעודות סל וקרנות מחקות הן מוצרים דומים, אך לא זהים. תעודת הסל היא למעשה חוזה משפטי שנכרת בין החברה המנפיקה את התעודה לבין המשקיע, שבו החברה מתחייבת להעניק לו כיסוי מושלם בשל שינויים במחיר של מדד או נכס מסוים. למעשה, מבחינת המשקיע אין זה רלוונטי כיצד החברה המנהלת את תעודת הסל שלו עושה את עבודתה - כיוון שבסופו של דבר מדובר בהתחייבות לא חוזרת.
קרנות מחקות, לעומת זאת, אינן מבטיחות הצמדה מלאה. כאן לא מדובר בחוזה משפטי, אלא במנהל מסחר המנסה כמידת יכולתו לעקוב בצורה טכנית על־ידי פעילות בשוק אחרי מחירו של מדד או של נכס פיננסי.
משמעות הדבר היא שחוסר ודאות נלווה לאחזקה של קרן מחקה, כיוון שבסופו של דבר המשקיע תלוי למעשה בביצועיו העתידיים של מנהל הקרן, נוסף לתנודותיו הבלתי ידועות של הנכס הפיננסי או המדד שאחריו הוא מבקש לעקוב.
חוסר הוודאות הזה, המיתרגם להפרש בין שווי הקרן לשווי המדד, מכונה "טעות עקיבה" (Tracin error) ככל שהוא נמוך יותר, כך הניהול של קרן המדד הינו טוב יותר: כך, ,S&P500 SPDR שהיא למעשה קרן הסל המחקה (קרן סל מחקה, בניגוד לקרן מחקה רגילה, נסחרת באופן שוטף) הגדולה ביותר בעולם העוקבת אחר מדד S&P500 האמריקאי ונהנית מקורלציה של 1.00 עם המדד. נתון זה מצביע על כך שהסטייה השנתית של הקרן מביצועיו האמיתיים של המדד היא אפסית - ולמעשה אינה רלוונטית למשקיע הפרטי.
לעומת זאת, קרן הסל המחקה ,FXI העוקבת אחר מדד המניות הסיני, מעניקה קורלציה של 0.92 בלבד. סטייה זו מבטאת סטיות שוטפות ממחיר המדד, העשויות להגיע ליותר מ-1% בהסתכלות שנתית.
יש לציין כי ככל שהמדד או הנכס שאחריו מבקשת הקרן המחקה לעקוב הינו מורכב יותר או אקזוטי יותר, כך צפויים הפערים להיות גדולים יותר. הסיבה לכך היא שנכסים פיננסיים נזילים, כדוגמת המניות המרכיבות את מדד s&p 500 או מניות מדד תל אביב ,25 נהנים מנזילות המאפשרת למנהל הקרן המחקה להגיב במהירות לשינויים בשוק ולבטא בצורה טובה את המחיר האמיתי של המדד.
ברכישת קרן מחקה חשוב לבדוק מהי הקורלציה שהשיג מנהל הקרנות בקרן ובקרנות אחרות. מוניטין, מקצועיות וניסיון הם בעלי משקל רב, ועשויים להבדיל בין מנהל שיספק לכם הצמדה טובה יותר למדד - שעשויה להיתרגם לאחוזי תשואה יקרים.
לסיכום, תעודות הסל וקרנות המדד מאפשרות למשקיע הממוצע להשיג חשיפה זולה ושקופה לשווקים הפיננסיים, והן ראויות להוות חלק מתיק ההשקעות של כל אחד. בדיקה של דמי הניהול האפקטיביים, פערי הריביות, טעות העקיבה וטיב ההצמדה - כל אלה עשויים להיתרגם לעוד כמה אחוזי תשואה.
נא להמתין לטעינת התגובות
אקו"ם