הסדר החוב של לבייב: כך זה ייראה
רוב הגופים המוסדיים בישראל מחזיקים כמעט בכל סדרות האג"ח של אפריקה. עכשיו הם יוצאים בהצהרות לוחמניות, אך מודים: "אף אחד לא רוצה להגיע לפירוק, אך לא יהיה הסדר אם לבייב לא יכניס את היד לכיס". איך זה ייגמר? כל התרחישים להסדר החוב
החזית מול הגופים המוסדיים היא שתכריע את גורלה של אפריקה ישראל. בעל השליטה באפריקה, לב לבייב, עדיין לא העמיד הצעה מסודרת, ולמשקיעים המוסדיים אין עדיין אפשרות חוקית לקבל החלטה משותפת מכורח חוק ההגבלים העסקיים. בפני הגופים עומדות מספר אפשרויות, כאשר לכולם ברור שהדרך להסדר עוד ארוכה.
"מה שנחמד בהסדר של אפריקה הוא שכשאתה מגיע לפגישה עם החברה, אתה נכנס לאצטדיון", מסביר בכיר בגוף מוסדי המחזיק באיגרות חוב ארוכות טווח. "כל המוסדיים נמצאים שם. לא מדובר באיזו חברה פושטית שעורכת הסדר באיזה חדרון עם כמה מפצחי גרעינים, מדובר במפגש של הברנז'ה".
"לאפריקה יש בקופה 1.6 מיליארד שקל - שיספיק לשלם את כל התשלומים של 2009", אומר בכיר בגוף מוסדי קטן. "סדרה ט' של החברה נפדית בנובמבר, אז אמורה אפריקה לשלם כ-700 מיליון שקל. הבעיה של מחזיקי האג"ח הקצר היא שאפריקה הודיעה שהיא רוצה הסדר חוב עם כולם, במובנים מסוימים הקלפים עורבבו וכולם מצויים באותה סירה".
"נניח שאפריקה תרצה להחזיר בנובמבר את הכסף למחזיקי האג"ח לטווח קצר - מחזיקי האג"ח לטווח הארוך, שחלק גדול מכספם נמצא בסכנה, לא יישבו בשקט", הוא מסביר.
"במקרה כזה חלק מהמחזיקים צפויים לטעון כי הודעתה של אפריקה על קשייה העתידיים לפרוע את האג"ח היא למעשה הודעה על חדלות פירעון. מה שבטוח הוא שיהיו פה הרבה עורכי דין ובכל מקרה זה הולך להיות ארוך". סביר להניח כי בסופו של דבר עורכי הדין הם היחידים שייצאו מחייכים.
משקיעים מוסדיים אמרו אתמול כי הם ממתינים להצעת ההסדר שתגבש אפריקה. ההצעה, שתוצג בתוך שבועיים, תידחה ותשמש בסיס למו"מ, העריכו הבכירים.
אנשי אפריקה ישראל החלו כבר בשיחות ראשוניות ובלתי מחייבות, בניסיון להציג הצעה שתזכה לתמיכה. אחת המטרות העיקריות של הצעת ההסדר היא להבטיח פירעון של מלוא איגרות החוב מסדרה ט' ולקרב ככל האפשר את מועדי הפירעון לאיגרות האחרות.
המוסדיים העריכו שאפריקה תצטרך להקצות לבעלי האג"ח בין 10% ל-20% ממניותיה , בתמורה לדחיית מועדי הפירעון בשנה עד שנתיים. אם יוקצו מניות בשיעורים אלה, צפוי לבייב לשמור על שליטתו בחברה, ואחזקותיו ידוללו מ-75% ל-60% מהון המניות לכל היותר.
מכיוון שלאפריקה יש סדרות אג"ח רבות בזמני פירעון שונים, אזי, על פניו, למוסדיים אמורים להיות אינטרסים שונים במו"מ מול לבייב. אולם, בפועל אפשר להגיד שרוב הגופים המוסדיים מחזיקים כמעט בכל סדרות האג"ח - כך שהאינטרסים עשויים
5 המחזיקות הגדולות: הראל, מגדל, כלל, מנורה ופסגות בראש, מחזיקות כל אחת באיגרות חוב של מעל 100 מיליון שקל. ההסדר שישיגו עלול לעלות למשקיעים מיליוני שקלים, ומוניטין שלא נמדד בכסף.
המצב הגרוע ביותר הוא שהצדדים לא יגיעו להסדר, אפריקה לא תשלם את החוב והמוסדיים יחליטו להעביר את החברה לפירוק. במצב כזה אמור משקיע האג"ח להעריך כמה אגורות ניתן יהיה "לסחוט" מהחברה בפירוק, עבור כל שקל אג"ח שברשותו.
נניח, למשל, שגוף מוסדי רכש אג"ח של אפריקה ב-50 אגורות והוא מעריך שבפירוק הוא יוכל לקבל 60 אגורות - עיסקה לא רעה.
מול אפשרות זו עומדת האפשרות לוותר בהסדר, לדוגמה, על 30 אגורות לכל שקל - כך ניתן יהיה לקבל 70 אגורות מבלי להיכנס לטרחה הכרוכה בפירוק החברה ומכירת חיסול של נכסיה. המוסדיים מצדם מצהירים כי הם לא יוותרו ללבייב על אף שקל, והמשא ומתן שעוד לא החל צפוי להיות קשה.
הכעס בחלק מהגופים המוסדיים על לבייב לא קשור בהכרח לכך שהוא מבקש להגיע להסדר, אלא לכך שהוא הכניס את כל סדרות האג"ח של החברה לקלחת של החוב - גם את סדרה ט'.
גיא דנש, מנהל השקעות בהלמן-אלדובי ומי שאחראי על המו"מ מול אפריקה, לא מרוצה מהכיוון המסתמן. "אפריקה לא נותנת שום יתרון לסדרות האג"ח הקצרות וזה אומר שאין שום משמעות למה שלמדנו בבית ספר לעסקים לגבי ניהול סיכונים", הוא אומר.
"במשך תקופה ארוכה, מנהלים בכירים באפריקה הצהירו שיש לחברה כסף לשלם חובות בשנים הקרובות וזה הרגיע את השוק".
לדבריו , אף בית השקעות לא ייתן יד להסדר לפני שלבייב ייתן משהו משמעותי. "מצחיק שאומרים ש'לבייב מוכן למסור את השליטה'. בפועל כרגע השליטה עוברת לבעלי החוב", אומר דנש.
"המניות משועבדות לבנקים, והחוב שייך לבעלי האג"ח. אסור לשכוח שלבייב הוכיח שהוא פעל להעצמת החברה. כולנו - הציבור המוסדיים והמשקיעים, נהנינו מהעובדה שהוא בעל השליטה. החברה צריכה להישאר בהנהלתו, אבל בצורה שהמוסדיים ירגישו שהחוב ישולם".
בנוגע לעמדתה של הלמן-אלדובי אומר דנש ," יש לנו את המספרים שלנו ואנחנו שומרים אותם קרוב לחזה. השאלה היא האם רוצים מימוש מהיר, או ניהול נכסים למכירה. במימוש מהיר המוסדיים יצטרכו לוותר על הרבה אגורות לכל שקל חוב. לאף אחד אין אינטרס להביא חברה לפירוק מחר בבוקר".
דנש מאמין כי מורכבות התהליך תוביל לכך שהדרך להסדר לא תהיה קצרה. "אנחנו בפתחו של תהליך ארוך, שכולנו נלמד ממנו הרבה. העיתוי של לבייב טוב מבחינתו, כי כל עוד יש כסף בקופה, יש לו קלפים לשחק איתם. הוא רוצה לראות את אפריקה חוזרת לימים היפים שלה".
בעקבות פרסומים בחלק מאמצעי התקשורת נפוצה שמונה שלבייב הציע לוותר על השליטה באפריקה. גורמים בשוק ההון המקורבים לחברה לא מעלים על דעתם שתיתכן אפשרות כזו.
"השמועות בדבר הצעה לדלל את לבייב מהשליטה, תוך החלפה של אג"ח במניות והענקת אופציה ללבייב לרכישה עתידית, הן הדלפות שנועדו להפעיל לחץ על אפריקה" - כך אמר לעסקים גורם בגופים המוסדיים. "התמונה הפוכה לחלוטין", הוא מסביר, "רבים סבורים כי הניהול והשליטה של לבייב שווים לחברה הרבה מאוד כסף".
כך סבור גם מנהל המחקר בלידר שוקי הון, אלון גלזר. "בסופו של דבר הדרך הנכונה היא הסדר שבמסגרתו תהיה דחייה בתשלומים", הוא אומר.
"אחת הסיבות המרכזיות לכך שהסדר הוא המהלך הנכון הוא הערך המוסף שיש להנהלה ולבעל השליטה. הקשרים של לבייב ברוסיה חשובים מאוד, פעילות זו עשויה להיות הגורם המרכזי שיוכל בעתיד הרחוק לייצר ערכים ורווחיות עבור אפריקה".
בסופו של דבר אומר גלזר, "צריך להיות ברור לכולם כי ככל שהזמן עובר כך הערך של החברה יורד, ולכן מדובר באינטרס של כולם לסיים את העניין מהר ככל האפשר".
נא להמתין לטעינת התגובות
