האסטרטג הראשי של דויטשה בנק, מארשל גליטר, מצנן את חגיגות סיום המשבר
"השווקים המערביים משקפים מחירים גבוהים מדי, תחזיות הרווח אופטימיות מדי," הוא מזהיר, אבל גם הוא מודה: "הגרוע מכל כבר מאחורינו - זה משבר. לא סוף העולם"
גליטר, בן ,54 נולד בארצות הברית ובילה את מרבית חייו הבוגרים במזרח הרחוק. הוא הגיע ליפן כתלמיד תיכון, והפך את השפה המקומית לשפתו השנייה. כשנפתחה הבורסה היפנית למשקיעים זרים - והיפנים גילו את כלכלת הענק הצומחת - היה גליטר, הדו לשוני ובעל ההשכלה הכלכלית, למכרה זהב מהלך.
הוא החל לדווח על הבורסה של יפן עבור רשת הידיעות האלקטרונית דאו ג'ונס, ומשם היתה הדרך קצרה למחלקות האנליסטים של מיטב הבנקים להשקעות. לפני 5 שנים עבר מבנק אוף אמריקה לדויטשה בנק, לתפקיד אסטרטג מטבעות. עניבת הפרפר, אגב, היא סמלו המסחרי.
גליטר ידוע בשוק ההון הבינלאומי כאחד המומחים הגדולים לכלכלת יפן, וגם כעת, כשסוף-סוף נפטר מהתווית "היפנית" שהוצמדה לכל תאריו הקודמים, הוא ממשיך לשגרר את המשק היפני בעיני מכריו המערביים.
"איך המשק היפני עובר את המשבר?" הוא נשאל, ועונה בהומור יבש: "רע מאוד, תודה". על ישראל, שבה הוא מבקר לראשונה זה 27 שנה, הוא אינו יודע הרבה, אבל מוצא את הקישור הנכון. "המשבר משפיע לרעה במיוחד על משקים שמרכיב היצוא שלהם גדול, כמו המשק היפני והמשק הישראלי. אבל ישראל נכנסה למשבר במצב טוב יחסית, עם מומנטום ועם גירעון נמוך, ולכן אני צופה שהיא תעבור אותו טוב יחסית," אומר גליטר בעידוד.
בשנים האחרונות עבר - בלחץ רעייתו, שרצתה להתנסות קצת במגורים במערב - למרכז הבנק בז'נבה שבשוויץ, משם הוא מספק לבנק ולמשקיעים שהוא משרת מידע והערכות מאקרו כלכליות על כלכלת העולם.
גליטר הגיע לז'נבה בדיוק בזמן כדי לראות במו עיניו את המשבר המדהים ביותר שעברה הכלכלה המערבית מעודה. "אנשים איבדו כל אמון בכסף", מספר גליטר, "ראיתי אדם שנכנס לבנק עם מזוודה ריקה ויוצא עם 10 מיליון דולר במזומן".
עוד הוא מוסיף כי בשלב מסוים אי אפשר היה לקנות בז'נבה זהב. "אנשים היסטריים חיסלו את כל המלאי שהיה לבנקים למכור." הימים האלה, סבור גליטר, חלפו.
"יש למעשה שני סוגי משברים", הוא מסביר. "הראשון הוא ההאטה הכלכלית, שנגרמה מהשפל בשוקי הדיור, במיוחד בארצות הברית אבל גם בכל
כעת, סבור האסטרטג, רמת התנודתיות - המשקפת את עצבנות המשקיעים - חזרה במידה רבה לזו שהיתה לפני קריסת ליהמן ברדרס, למרות שסטיית התקן של הגרפים עדיין גבוהה מזו שהיתה לפני שהחל המשבר.
"עכשיו אנחנו פשוט תקועים במיתון העולמי. זה לא טוב, אבל זהו משבר מהסוג שהכרנו בעבר ויודעים להתמודד איתו," הוא אומר ומוסיף בחיוך - "זה לא סוף העולם."
בימים האחרונים צונחים מחירי איגרות החוב. זה סימן רע או הזדמנות?
"בדרך מסוימת זוהי דווקא הצבעת אמון. בעבר הריבית היתה מאוד מאוד נמוכה, מפני שאנשים חשבו שהכלכלה גוועת ומשום שאנשים חיפשו ביטחון, והחזיקו באיגרות חוב. עכשיו יש התאוששות בפעילות, ולכן אנחנו רואים שמחירי המניות עולים ותשואות של איגרות חוב עולות."
גליטר מעריך שהריבית הנמוכה של הבנקים המרכזיים תישמר עוד זמן רב. "אינני רואה שינוי קרוב במדיניות הזו, וגם האינפלציה לא תתעורר בקרוב," הוא מרגיע.
קישור בין מחירי הנפט לאינפלציה הוא טעות נפוצה, סבור גליטר. "עליית מחירי הנפט היא עלייה של מחיר אחד ביחס למחירים של מוצרים אחרים. כאשר מחירי הנפט עולים, הם לא יכולים לדחוף את המחירים למעלה אם אין ביקוש."
הם עשויים לדחוף חלק מהמחירים - אבל אז ייפלו מחירים של מוצרים אחרים. "לאנשים יש כמות מסוימת בלבד של כסף, ואם הם יוציאו יותר על מוצר מסוים - הם יוציאו פחות על אחר," הוא מדגיש, ומוסיף כי לכן ייתכנו שינויים במחיר יחסי של מוצר אבל לא עליית מחירים כוללת.
גליטר אינו מודאג מהדפסת הכספים הדרמטית של הממשל האמריקאי, בניסיון לחלץ את הכלכלה. "אם הכסף הזה היה יוצא החוצה ונכנס למחזור הדם של הכלכלה, הוא יכול היה עלול לגרום לאינפלציה," מסביר האסטרטג.
"אבל המציאות שונה: הכסף שהממשל הדפיס לא הולך לשום מקום. הם הדפיסו אותו, העבירו אותו לבנקים, והבנקים מחזיקים בו כעתודות במרתפי הבנק המרכזי," הוא מוסיף, "למעשה, בשנה האחרונה משקי הבית החזירו אשראי - ולא לוו אשראי נוסף."
מה שגליטר כן מזהיר ממנו, בטווח של השנה-שנתיים הקרובות, הוא דפלציה - ירידת מחירים שפוגעת בהכנסות החברות. "שיעור הניצולת של כושר הייצור בארצות הברית הוא הנמוך ביותר בהיסטוריה, כ-85% בלבד. יפן מנצלת בערך מחצית מכושר הייצור שלה. לכן אין סיבה שחברות יעלו את המחירים," הוא מסביר.
ישנן צפירות הרגעה מכיוון המערכת הפיננסית בארצות הברית. נגמרו פשיטות הרגל?
"לא. אני אופטימי אבל לא נסחף בהתלהבות. אני חושב שזו כרגע אחת הבעיות המרכזיות בעולם - כולם חושבים שהבנקים יצאו מכלל סכנה, וזה מה שגרם לעליית מחירי המניות בחודשיים האחרונים. העלייה באשראי הבעייתי בארצות הברית נמשכת. הלוואות בסיכון מהוות 3.5% מכלל האשראי בארצות הברית, ומבחינה זו מצב המשק האמריקאי גרוע מכפי שהיה בעיצומו של השפל הגדול שפרץ ב-.1929
"אני צופה שבבנקים יהיו בקרוב מחיקות נוספות, ואנחנו לא חושבים שלבנקים יש מספיק הפרשות כנגד החובות הרעים האלה."
אתה סבור שעליות השערים האחרונות בשוקי המניות משקפות אופטימיות מוגזמת?
"אנחנו חושבים שהשערים במרבית השווקים המערביים משקפים מחירים גבוהים מדי, גם אם השווקים אינם צפויים לחזור לשפל שבו היו נתונים לפני 3 חודשים. בבנקים יש עדיין בעיות - אנליסטים ממשיכים להנמיך את תחזיותיהם, ואנשים נעשו אופטימיים מדי בקשר לקצב ההחלמה של הכלכלה. מחירי המניות משקפים תחזיות רווח אופטימיות מדי, ולכן אנחנו ממליצים ללקוחות להתמקד באיגרות חוב."
גליטר סבור כי למרות כל זאת, יש עדיין הזדמנויות בשווקים. "איגרות החוב נסחרות במחירים אטרקטיביים," הוא אומר, ומוסיף כי הוא סבור שכדאי להשקיע בשווקים המתעוררים - שישראל לדעתו כלולה בהם.
"בשלב הראשון של המשבר כולם משכו את הכסף שלהם והחזירו אותו הביתה, במקום שהם חשים הכי בטוחים. האמריקאים משכו את הכסף מחו"ל, וזה מה שגרם להתחזקות הגדולה של הדולר. עכשיו המגמה מתהפכת והאמריקאים חוזרים ומוכרים דולרים ומשקיעים בשווקים המתעוררים, ששוב מתחילים לעלות," מסביר גליטר.
"צריך לזכור שאלה שווקים שהם מאוד תנודתיים, ואנחנו ממליצים על תיק מפוזר. איגרות חוב של ברזיל למשל נושאות עכשיו ריבית של ,10% והמטבע שם מתחזק," הוא מגלה, "יש באמריקה הלטינית השקעות מאוד מעניינות."
מתי המיתון יסתיים?
"אני חושב שהרע מכל מאחורינו. אני חושב שהרבעון הראשון השנה היה קרוב לוודאי הגרוע מכולם. זה לא אומר שהמצב טוב, אבל נראה שבתחילת השנה הבאה נחזור לצמיחה. גם שיעור האבטלה לא ירד לפני תחילת השנה. אנחנו חושבים שבעתיד הקרוב נצפה בצמיחה מתונה מאוד במשך מספר שנים".
נא להמתין לטעינת התגובות
